有色金属行业:反弹使价格接近公允值
宏观因素所推动的基本金属反弹,使价格接近公允值
一月份基本金属价格普遍回升,铜上涨9.5%,铝上涨10.8%,锌上涨14.1%,均接近我们1季度的预测。镍上涨11.5%,显著高于我们的预测 (图表1-3)。推动此轮板块反弹的因素主要是西方国家宏观数据高于预期以及对中国信贷环境放松的乐观看法,而不是金属基本面的因素。同时,镍和锌(2011年表现最差)的不俗表现可能与商品指数的权重调整有关。
但镍具有下行风险
当前镍价显著高于我们美元18,000/吨的预测,亦高于成本曲线的顶部(高炉镍生铁成本在美元18,000 - 20,000/吨)。虽然不锈钢库存量低并且有补库存的可能,但我们认为铝和锌(二者从超跌回升到公允值)比镍更具价值。我们看好买铝卖镍的交易。
铜基本面在上半年偏紧
中国现货指标在新的一年趋缓(包括套利关闭,现货贴水等,图表4),价格在短期继续上涨较为困难。尽管如此,我们仍然预计铜的全球供需情况在上半年将偏紧。随着LME注销仓单达到9.7万吨(LME总库存的29%),库存的下降将继续利好市场情绪(图表5)。CFTC数据显示新多头的出现使得非商业净头寸接近平衡 (图表6)。
1季度欧洲风险可能反复
最近经济数据的改善以及风险资产价格的回升表明在2011年下半年袭击市场的宏观层面的风暴已经开始消散。但欧洲可能有潜在的下行风险。希腊债务重组流程让人担忧,风险向周边国家例如葡萄牙的扩散亦令人担心。